Der Euro hinkt hinterher

Inflation kommt nicht in Schwung

Die Begeisterung über den Aufschwung in der Eurozone lässt nach. Die Stimmungbarometer wie der Ifo-Index oder auch der Index der EU-Kommission gehen zurück. Allerdings notieren sie weiter auf hohem Niveau. Das entspricht auch in etwa den härteren Daten, die in den Einkaufsmanager-Index eingehen (Produktion, Aufträge, Beschäftigung), die ebenfalls auf hohem Niveau stagnieren oder leicht rückläufig sind.

Für die Zinspolitik bleibt natürlich die Inflationsentwicklung maßgeblich. Große Aufwärtsdynamik ist noch nicht erkennbar. Bis sich der Anstieg der Rohstoffpreise niederschlägt, dürfte es noch dauern – zumal wenn der Euro diesen weiter abfedert. Es wird also noch dauern, bis die EZB die Zinsen anhebt. Entsprechend flach erwarten wir den Verlauf des Zinspfades. Die 10-Jährigen werden erst im 4. Quartal 2019 eine 1 vor dem Komma zeigen. Am Geldmarkt wird sich bis dahin auch nicht viel bewegen. Allerdings könnte ein starker Anstieg der US-Zinsen eine Sogwirkung entfalten und auch die Euro-Zinsen hochziehen.

Fazit: Der Zinsabstand zur USA wird größer. Das spricht gegen den Euro. Die Gemeinschaftswährung dürfte erneut an der Hürde von 1,25 EURUSD scheitern – und dann wieder nachgeben.

Dollar mit Trump-Bremse

Die US-Konjunktur bleibt kräftig. Das vom vierten Quartal auf das Jahr hochgerechnete Wachstum liegt aktuell bei 2,9%. Die Inflation zieht aber weiter langsam an (2,2%). Hier macht sich der Rohstoffpreisanstieg bemerkbar. Die US-Währungshüter erwarten eine Fortsetzung dieses Trends und hoben ihre Zinsprojektion an.

Wir leiten daraus ab, dass der Dollar noch Potenzial nach oben hat. Das gilt auch, weil die Steuereform zusätzliche Impulse liefern wird. Aber offenbar liegt auf dem Dollar im Moment noch eine Risikoprämie, die von der wenig rationalen und widersprüchlichen Politik der Trump-Adminstration verursacht wird. Einseits kommt immer wieder die Idee eines schwachen Dollar zur Eportunterstützung ins Spiel. Andererseits liefert die Regierung mit ihren Aussagen und Plänen Impulse für eine Stärkung des Greenback.

Fazit: Die fundamentalen Aspekte sprechen für eine größere Dollar-Stärke. Damit sie sich durchsetzen kann, muss die Trump-Bremse gelöst werden.

Geldpolitik extrem expansiv

Die wirtschaftliche Verfassung Japans ist aktuell befriedigend. Das Wachstum des 4. Quartals wurde von 1,5% auf 2% (annualisiert) angehoben. Die Nachfrage der privaten Haushalte steigt spürbar an (vor allem im Bereich Bauen und Wohnen).

Der Trend wird maßgeblich durch die Geldpolitik gestützt. Die wird die Zinsen noch längere Zeit bei Null halten, die Rendite der 10-jährigen ebenfalls. Diese Politik schwächt den Yen, gleicht damit derzeit aber nur den Effekt aus, der von den durch die US-Politik verursachten Zuflüsse in den sicheren Hafen „Yen" ausgeht.

Fazit: Sobald sich die politischen Einflüsse abschwächen, wird der Yen nachgeben.